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事件：东方盛虹日前发布公司2022年年度报告。报告期内公司实现营业收入638.22亿元，同比+21.13%；实现归母净利润5.48亿元，同比-88.02%。其中四季度单季实现营业总收入171.14亿元，同比-35.77%，环比+3.94%；实现归母净利润-10.29亿元，同比-133.06%，环比下滑约9.7亿元。

同时，公司发布2022年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），拟派发现金红利约6.61亿元（含税）；超过公司当年归母净利润总额。

点评：上游原油高位运行，终端需求景气偏弱，业绩承压。

2022年布伦特全年均价为101.47美元/桶，同比+42.84%；同期CCPI中国化工产品价格指数全年均值为5374.55，同比+3.90%；原料成本上扬幅度远高于终端产品价格上扬幅度，行业价差缩窄致使业绩承压。据隆众，2022年油头乙烯行业毛利约-47.38美元/吨，同比减少约77美元/吨；PTA毛利约-381元/吨，同比减少约310元/吨；涤纶长丝POY毛利约-75元/吨。终端需求低迷使得各大类产品处于景气低位，拖累公司整体业绩。2023年以来，行业景气状况逐渐改善。据隆众，成品油价差走扩近700元/吨；油头HDPE及PP行业毛利环比分别减亏近1000元/吨和1700元/吨；PX行业毛利环比抬升50美元/吨；涤纶长丝行业毛利环比走扩101元/吨，油品及芳烃利润改善显著，聚烯烃以及聚酯长丝正处利润修复通道之中。后期随着消费端逐渐复苏，有助于公司业绩逐渐恢复。

持续深化产业布局，产品矩阵逐渐成型。公司在2022年12月公告炼化一体化项目已全流程打通，可为下游各类新材料以及高性能化学品提供丰富原材料。据公告，未来公司有望建成100万吨/年EVA产能（目前已有30万吨/年），其中3*20万吨/年光伏级，10万吨/年热熔级。2022年9月，公司公告斯尔邦石化800吨/年POE中试装置成功产出合格产品，未来30万吨/年POE和20万吨/年α-烯烃工业化产能正持续推进。此外，公司丙烯腈产能有望进一步扩大至104万吨/年（当前78万吨/年），投产达效后可对下游ABS、腈纶、丙烯酰胺甚至己二腈和碳纤维等方向进行拓展。可降解塑料方面，公司公告一期工程包括34万吨/年顺酐装置，30万吨/年BDO装置以及18万吨/年PBAT装置，可利用炼化产成品正丁烷为原料，实现上下游一体化协同发展。公司是民营炼化标志性公司之一，逐渐深化产业发展并积极拓宽产品矩阵以保证成长。

投资建议：

维持公司买入-A投资评级。我们预计公司2023年-2025年的净利润分别为75.98、99.52和130.51亿元。我们给予2024年11倍动态市盈率，6个月目标价为16.56元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：安环生产风险、项目进度不及预期风险、宏观需求复苏不及预期风险、原油价格剧烈波动风险、逆全球化冲突风险等。