牧原转债 - 127045，正股：牧原股份R - 002714，职业：农林牧渔-畜禽饲养Ⅱ-畜禽饲养Ⅲ。转股价值：97.79，溢价率：2.26%，规划：95.50亿元，债券评级：AA+，依照现股价预估上市价格在115元+，我会申购。

8月16日：短线大盘盘中还有回调压力 本周

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牧原转债072714申购价值剖析牧原转债072714正股剖析8月16日：短线大盘盘中还有回调压力 本周大盘有望先抑后扬可转债申购一览表：今天申购蒙娜转债072918可转债申购一览表：今天申购晶瑞转2（370655） 可转债申购一览表：今天申购牧原转债072714

转债根本条款剖析

牧原转债发行方法为优先配售和上发行，债项评级AA+，主体评级AA+。发行规划为95.50亿元，初始转股价格为47.91元，参阅公告发行日正股收盘价格 47.50元，转债平价99.14元，参阅同期限(6年)同评级(AA+)的中债企业债到期收益率(2021年8月12日)为3.70%，到期换回价107元，核算纯债价值为89.63元。归纳来看，债券发行规划较大，流动性较好，评级较高，债底保护性较好。博弈条款中规中矩，下修条款略严(“15/30，80%”)，换回条款(“15/30，130%”)和回售条款为(“30/30，70%”)均正常。

正股根本面信息

牧原股份主营业务为生猪的饲养与出售，主要产品为产品猪、种猪、仔猪。是国内自繁自养形式的龙头企业，也是国内生猪出栏规划的肯定龙头。通过20多年的开展，已形成了集科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、产品猪饲养、生猪屠宰为一体的完好闭环式生猪产业链。牧原自建饲料厂和研讨养分配方，出产饲料，供应各环节生猪饲养;自行设计猪舍和自动化设备;树立育种系统，自行选育优良品种;树立“曾祖代—祖代—爸爸妈妈代—产品代”的扩繁系统，自行繁衍种猪及产品猪;采纳全程自养方法，使各饲养环节置于公司的严格操控之中，从而使公司在食品安全操控、产品质量操控、疫病防治、规划化运营、出产本钱操控等方面，具有显着的特征和优势。

我国现是全球最大的猪肉出产、消费商场。依据国家核算局的数据，2019年我国猪肉产值4,255万吨，占同期全球猪肉产值11,459万吨的37.13%，是全球最大的猪肉出产国。依据美国农业部数据，2019年我国猪肉消费量为4,486.60万吨，占同期全球猪肉消费量11,780万吨的38.09%，是全球最大的猪肉消费国。

一起，猪肉在我国肉类消费中长时刻处于主导地位。依据国家核算局的数据，2020年，我国猪肉产值4,113万吨，占到肉类全体产值的53.84%。

我国生猪饲养业长时刻以散养为主，职业会集度较低，散养户、中小规划饲养场数量很多。依据我国畜牧兽医年鉴核算，2017年，年出栏生猪5万头以上的饲养户为407家，仅占总饲养户数的0.0011%，占比十分低。

依据各上市公司公告的数据，2020年，我国生猪出栏量最大的5家上市公司(温氏股份、牧原股份、新期望、正邦科技和天邦股份)算计出栏生猪4,859.05万头，仅占全国生猪总出栏量的9.22%。上述数据均闪现了职业会集度较低、散养户数量很多的竞赛格式。跟着2014年新《环保法》、2016年《“十三五”生态环境保护规划》等的公布与施行、环保税的征收、各地方禁养区与限养区的划定以及国家环保排查的逐渐深化，近年来，畜牧业逐渐进入环保高压期。在此布景下，相较于规划化饲养企业，散养户、中小型饲养企业受制于资金、本钱等要素，难以投入足够的资金晋级、改造环保设备设备、寻觅适养的畜禽饲养土地、坚持杰出的本钱操控才能。此外，散养户、中小型饲养企业受制于疾病防疫机制不全面、不齐备，在面临非洲猪瘟等疫情突发事件时，难以有用地化解危险，完成长时刻安稳的开展。因而，环保压力、防疫才能、土地、饲养本钱和资金等要素均会不断驱动我国生猪饲养业走向标准化、规划化饲养，散养户、中小型饲养企业将逐渐退出职业竞赛，规划化饲养企业不断做大做强，接受中小型饲养企业(饲养户)退出竞赛所留下的产能缺口，并驱动整个职业的资源整合，详细体现在资金、土地等本钱要素逐渐会集至少量优质的规划化饲养企业。而产能扩张速度、本钱操控才能、疫病操控才能、污染物处理才能等将成为优质规划化饲养企业的竞赛要害。

牧原股份是国内生猪饲养的肯定龙头，自2014年上市以来，继续专精于生猪饲养的规划化扩张，在育种、饲料方面具有显着的本钱优势，特别育种方面其全体水平高于大部分同业，完成了较低本钱的仔猪供应，形成了渠道型的生猪饲养才能。曩昔数年因为国内生猪饲养职业会集度的快速提高，牧原股份活跃掌握年代赋予的时机，继续不断的添加生猪饲养产能。好的方面是在这进程中其现已牢牢掌握住龙头的交椅，难以撼动。坏的方面是生猪饲养天然是周期性的职业，在猪价的下行周期进程中，牧原需求面临巨大的财政压力。近期商场热议的牧原少量股东权益问题以及大额相关买卖问题等都是在职业周期下行进程中所露出出来的。正像一枚硬币的双面，现在咱们看到的问题，在猪价上升周期中将会成为牧原的优势。而短期方针继续托底，以及放置好久总算宣布的牧原转债，或许都在证明这个职业的方针底部现已到来。因而从周期的视角来看，当价格和心情都处于偏失望的阶段时，时机将会逐渐闪现。而转债则是防守反击的优质挑选。

归纳来看，生猪饲养职业具有显着的周期特点且现在商场中心龙头企业市占率还有很大的提高空间，牧原作为国内生猪饲养的肯定龙头，在生猪价格上升周期中将会享用巨大的贝塔收益。现在商场所忧虑的问题，是周期中的一体双面。当猪价周期开端上升后，其巨大债款支撑的产能将会得到商场观点的改观。因而，在猪价未见底前，参加牧原需求坚持慎重。从现在方针的视点来看，现已开端逐渐托底，而历史经验告知咱们，生猪职业的产能出清仍需求时刻。因而短期能够掌握三至四季度的买卖性时机，更大的生猪周期仍需求等候。一级能够活跃参加，二级掌握买卖节奏。

转债上市初期价格剖析

转债首日目标价115-120元，主张活跃申购。截止至2021年8月12日，牧原转债平价在99.14元，参阅可比转债众兴转债(评级AA-，存续债余额4.09亿元，平价100.26，转债价格117.70，转股溢价率17.39%)和宏辉转债(评级AA-，存续债余额2.25亿元，平价91.75，转债价格110.68，转股溢价率20.63%)，牧原转债定位应挨近众兴转债和宏辉转债，牧原转债上市首日转股溢价率水平应该在区间，转债首日上市目标价在115-120元邻近。

咱们判别，1、债券发行规划较大，流动性较好，评级较高，债底保护性较好，组织入库不难，一级参加无异议;2、公司是生猪饲养职业龙头，具有完好的生猪产业链，自繁自养的饲养方法有较强的本钱操控才能;3，产能快速开释，以量补价有望奉献成绩增量。

归纳剖析，咱们估计牧原转债首日上市转股溢价率在16%-21%邻近，对应价格在115元-120元邻近，主张活跃申购。

转债打新中签率剖析

估计首日打新中签率0.0217%~0.0326%邻近。依据最新财报数据闪现，正股牧原股份前两大股东为秦英林先生和牧原实业，持股份额分别为39.64%和13.01%，算计持股份额52.65%，前十大股东持股份额64.77%，公司股权结构较为会集，组织投资者持股份额较高，但近期有所削减，商场重视度较高。咱们假定本次老股东配售份额70%~80%，则牧原转债留给商场的规划为19.10亿元~28.65亿元。

当时牧原转债设置优先配售和上发行，参阅近期发行的国泰转债(AA+，发行规划45.57亿元)、北港转债(AAA，发行规划30.00亿元)，上有用申购张数约884万张/866万张。假定牧原转债上有用申购数量为880万张，依照打满核算(单户申购上限100万)中签率在0.0217%~0.0326%邻近。