(资料图)

公告:长城汽车发布2023Q1季报。23Q1公司实现营业收入290.39亿元,同环比-13.6％/-23.3％;归母净利润1.74亿元,同环比-89.3％/+64.9％,扣非后归母净利润-2.17亿元,同比-116.7％/-259.6％。由于竞争加剧造成盈利低于市场预期。

23Q1业绩承压已成过往,投入都是为了将来的回报。

①销售费用率同环比提升,对盈利形成压力。公司22Q4/23Q1销售费用率分别为5.3％/5.0％,相较21/22年平均3.8％/4.3％的水平有着明显提升。主要原因在于终端竞争格局恶化,折扣率增加所致;以及包括蓝山、枭龙、二代大狗等车型上市新增广宣费用所致。相信随着今年全面的车型周期迭代完成,产品竞争力再上一个台阶后,销售费用将有所回落。

②加大研发投入,布局新车型、新技术同样拖累端企业级。公司23Q1研发费用率5.3％,同比+1.35pct,环比+0.69pct。而同期长城新能源销量2.78万辆,占比仅12.6％,低于同期市场超30％的渗透率水平。因此长城汽车正加大转型投入,新车型、新技术将在今年密集上市。我们预计今年研发费用率仍将维持高位,为后续产品力的爆发提供技术支撑。

③营收下滑带来规模效应的负贡献,后续需求复苏有望修复这一趋势。23Q1实现批发销量22万辆,同环比-22.4％/-17.1％,产批规模下降导致毛利率同环比下滑。23Q1毛利率为16.1％,同环比分别-1.1/-1.9pct。但我们注意到公司ASP仍稳定在13.2万高位,相信随着产品结构优化、产品力提升逐步兑现,整体盈利水平也将回暖。

深蹲是为了更好的起跳,展望2023年,战略转向、全球拓展、新车加速上市都将帮助公司逐步走出转型阵痛期。①新车型、新渠道焕新出击。哈弗新能源销售网络正式定名为哈弗龙网,首批推出两款车型:枭龙、枭龙MAX(Hi4混动系统)。其他4个品牌也将进行渠道整合,提高中后台资源利用效率。新车方面,2023年公司计划推出超10款新能源产品,其中7款哈弗新能源产品。②定价策略方面,新能源战略将得到深入贯彻,我们有望看到一个更为激进转型的长城形象。③坦克、皮卡很好地支撑着公司盈利,以及新能源战略进攻的持续性。这些都将对后续战略落地、品牌向上带来很大的帮助。④海外市场将得到进一步拓展,东南亚、中东是增量主战场。

投资分析意见:短期经营压力明显,但边际变化同样夺目,边际改善仍然值得市场期待。

综合考虑竞争策略及环境变化,以及原材料、新车型带来的毛利率波动。维持公司23～25年营收预测1854/2115/2328亿;以及23～25年净利预测55/73/98亿。对应PE为42/32/24倍,维持中性评级。

核心风险:汽车行业缺芯恢复节奏不及预期,原材料成本涨幅超预期,疫情影响行业复苏