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本报告导读：

23Q2 公司收入增长提速，利润增长稳定。Q3 随着经营持续改善+新品崭露，叠加股权激励定军心，公司业绩有望持续向上。

投资要点：

投资建议：考 虑股权激励费用摊销，下调2023-25年EPS 预测至2.95（-0.11）/3.70（-0.11）/4.58（-0.17）元，参考行业平均及市场情绪给予24 年35x 目标PE，小幅下调目标价至129.5 元，维持增持评级。

业绩符合预期，Q2 收入增长提速。2023H1 年公司营收/归母/扣非净利润23.68/4.5/3.74 亿元，同比+16%/14%/5%，非经常性损益主要包括政府补助5736 万元、理财收益2487 万元。23Q2 公司营收/归母/扣非净利润15.04/2.92/2.47 亿元，同比+21%/17%/7%，收入较Q1 增长加速，扣非利润因销售费率、研发费率微增，低于收入增速。23H1 年公司毛利率75.38%、同比-1.52pct，推测主要因产品结构变化。销售、管理、研发费用率46.34%、6.43%、4.60%，同比+0.90、+0.04、+0.62pct。

23H1 归母净利率19.01%同比微降0.27pct，仍为业内较高水平。

线上抖音、线下OTC 驱动高增。23H1 公司线上、线下分别实现营收17.4、6.1 亿，同比+7%、+49%，线上占比降至74%。线上渠道中，阿里系、抖音系、微信专柜、唯品会、京东系分别营收7.89、2.65、1.58、1.59、1.33 亿元，同比-3%、+32%、+15%、+8%、-5%；线下渠道中，自营、OTC 分别营收0.14、2,96 亿元，同比+515%、+60%。

主品牌夯实敏感肌心智，子品牌矩阵逐步形成。23H1 薇诺娜、薇诺娜宝贝、AOXMED 分别实现营收22.60、0.72、0.16 亿元，逐步形成覆盖功效护肤、婴童护肤、高端护肤、祛痘等专业方向的多品牌矩阵。

风险提示：市场竞争加剧，营销支出增加，新品牌孵化不及预期。